继续调整，拐点取决于疫情发展

2020-02-03 10:22:34

原创利文斯顿

作者是私募基金经理，雪球ID：我是表好胚!喜欢的话转发是最大支持!

节前最后一次微信我们说到，整个市场的热点散乱，随便什么题材都能一下子就暴涨，给人过分亢奋的感觉，而且没有焦点，这种时候就容易发生调整，结果之后遭遇黑天鹅。节前最后一天下午下跌主要是因为中午那个香港专家的言论，导致大家担忧疫情失控，虽然下午不少人辟谣说这个专家历来不可信，但是实际上该次肺炎潜伏期能传染，而且传染力强这两点确实是事实。

股票的定价取决于2个因素，第一个是EPS，第二个PE，其中PE又主要受2个因素影响，一个是流动性，一个是风险偏好。当下疫情首先影响的是风险偏好，然后同时影响EPS，节前明显风险偏好没有下降足够，在最后半小时明显抄底盘踊跃，所以估计节后还会有一次风险偏好的下降，而EPS则受人流限制外出以及开工晚影响。但是从流动性看，这次流动性充裕，而A股历史上的波动是跟流动性极其正相关的，因此可以认为在流动性持续宽松下，A股内在是有上涨需求的，只是短期风险偏好快速降低，以及基本面出问题，所以下跌，因此只要疫情得到控制，股市就会重新向上。

从13年至今，A股已经发生过数次突发事件，13年6月的钱荒我们可以看到是纯流动性风险，隔夜拆借最高到了20%，导致市场瞬间丧失流动性，所以直接暴跌，接着政府出手，隔夜拆借利率直接暴跌，市场立刻见底，15年6月，市场风险偏好极高，预期双降，结果没有双降，接着被保险抽流动性导致大跌，接着引发连环去杠杆，政府再次出手，先宣布双降(但是此时下跌的原因是因为保险抽流动性，双降已经没用)，接着限制保险赎回和两融平仓，但是依然没用，因为公募还会被赎回，而且配资继续平仓，直到政府入市提供对手盘才止跌，16年1月熔断，15年底公募做净值过了元旦之后大量抛售，叠加熔断的虹吸效应导致快速下跌，之后取消熔断，但是因为15年底风险偏好太高，导致大多数人高仓位，而且当时是年初，大家净值都没安全垫，所以引发集体减仓引发暴跌，我们可以看到13年钱荒的成因是政府可以立刻扭转的，所以政府一出手就止跌了，而15年6月股灾的成因主要是创业板流动性不足，只有在政府提供对手盘的情况下才能缓解，16年1月熔断则是各大基金在初期突发下跌后被动减仓引发的持续下跌，政府没法改变这个原因，所以一直只能跌到大家仓位都下来为止。而这次下跌是因为高风险偏好下大家高仓位然后疫情超预期引发大家风险偏好下降，然后集体减仓，那么就要等大家风险偏好足够低，仓位足够低，那才能跌幅减缓，而要反转，则必须要疫情出现得到控制的迹象，让大家可预期疫情在一定时间内会结束，虽然这两天数据上新增放缓，但是估计要反转还没那么快，可能还要看返工以后的数据，毕竟大家觉得最近数据下降是因为7天前加大隔离力度之后的结果是否持续好转还需要观察。

但是我觉得也不用太悲观，首先这次是股市内在有上涨需求，类似13年，而非类似15，16年，同时管理层也很明显鼓励市场上涨，最后一点就是疫情发展到现在都没有出现超级传播者，没有发现过连续4代的传播者，那很可能意味着该病毒虽然传染力强，但是人传人一般传2次到第三代之后就传染力大幅下降了，那么在现在大家的自我保护意识下，继续扩散的概率就不大了。所以可能底部并不远，这次下跌反而带来了一个很好的机会!