30张图表透视疫情影响: 严防“经济传染病”
2020-02-03 10:21:15

原创 如是金融研究院

文/如是金融研究院

管清友、朱振鑫、宋赟、李畅

在庚子年的航行开始之前,中国经济这艘巨轮的乘客都做足了准备,毕竟这几年的海面太不平静,2019年的猪周期、2018年的贸易战、2017年的泡沫出清都还历历在目。每个人都准备好了迎接风浪,甚至冰山,恨不得不休不眠地帮船长盯着海面,生怕遭遇泰坦尼克的悲剧。刚开年还算波澜不惊,冰山似乎离我们越来越远,但万万没想到,真正的危机根本不是看得见的冰山,而是一个看不见的不速之客——病毒,庚子年以谁也想不到的方式再次写进历史。

和中国经济这艘巨轮相比,病毒看上去很微小,但它的影响绝不亚于冰山。冰山撞击的是“身”,损害是一次性的,病毒动摇的是“心”,影响是持续性的。在高度网络化和金融化的经济体系内,疫情冲击的绝不仅是个别行业和企业,如果没有充分客观的认识和应对,一些点状的冲击很容易对整个经济形成传染效应,这和病毒在人身体内的扩散一个道理,所以经济学家喜欢把经济危机解释为“金融传染”(financial contagion)。

怎么预防经济上的“传染病”?最重要的第一步就是要及时体检、认清病情,就和对抗疫情一样,盲目乐观地忽略经济上的潜在风险和瞒报疫情一样危险,一样不负责任。我们必须要正视经济中存在的问题和隐患,重视每一个风险点上最初传来的微弱呼喊,早发现、早防控、早治疗,不要等一个风险变成一场危机再去亡羊补牢。

关于疫情本身,我们对奋战在一线的医护人员和防疫专家致以最高的敬意,也相信他们可以为我们打赢这场防疫战。作为金融研究人员,我们不对疫情发展做主观分析,但对于疫情给经济和金融市场带来的影响,有必要进行严肃而细致的评估。为此,我们团队基于30组事实数据分析了疫情的真实情况以及对经济、产业、市场等方面的影响。总的来说,我们要让数据说话,但数据不是全部。核心结论如下:

1、要客观认识疫情的严重性,不要因目前死亡人数而低估疫情。我们对防疫不应悲观,但疫情的严重性已是事实,新冠确诊人数已经是非典的近3倍,最终数字还会大幅上升。目前致死人数虽明显低于非典、埃博拉等,但切不可因此掉以轻心,一方面数据有滞后性,从目前死亡人数与治愈人数接近1:1的比例来看,致死性比数据显示的要高。另一方面,除了死亡率,疫情的关键影响还在于社会情绪的变化以及由此引发的连锁反应。树上100只鸟,开枪打掉1只,剩下的可不是99只。枪声带来的恐惧比子弹本身可怕的多,这个时候再去争论子弹是否致死不是我们该干的事。

2、GDP“破6”几成定局,现在关键是遏制传染风险。非典当时拖累GDP大约1个百分点,本次疫情无疑影响更大,一是经济暂停时间更长、暂停范围更大,目前占全国GDP比重90%以上的25个省市均要求春节复工延迟至少一周,非典时期主要还是在北京(仅占全国3%),全国正常工作未受显著影响;二是经济基本面更弱,2003年是人口红利、全球化红利和城镇化红利三大红利的启动期,疫情拉不住经济的上行,但现在经济本来就处于下行通道,疫情会使经济雪上加霜;三是金融传染性更强,企业暂停-现金流下降-杠杆承压-金融机构及债权人受损-抛售资产-资产价格下跌-企业个人资产负债表承压的循环比以往更明显;四是武汉在制造业产业链中处于关键环节,工业受到的冲击比非典时期更大。保守估计春节期间直接经济损失占2019年一季度GDP的14%,间接损失更是无法估量。

3、全球化的经济体系中,疫情的影响是全球性的。根据布鲁金斯学会的估计,非典造成的损失相当于当年全球GDP的千分之一;中国香港、中国大陆、中国台湾的经济损失最为严重,分别占2003年GDP的2.63%、1.05%、0.49%。目前我们的顺差贡献虽然比金融危机前大幅下降,但进出口的总规模比之前更大,对国际经济的影响也更大。

4、WHO将此次疫情列为“国际公共卫生紧急事件”(PHEIC),可能对出口造成严重影响。WHO此前曾5次宣布PHEIC,对该国出口影响明显。比如2016年巴西寨卡病毒被列为PHEIC,巴西出口增速在当年从15%下降到-5%,同时巴西经济在上半年降至冰点。

5、短期物价上涨压力加大,尤其是蔬菜价格。2003年非典疫情期间,3-4月食品CPI同比从1.8%上升至3.2%,到5-6月食品CPI才回落至1.9%和0.4%,当时主要是蔬菜价格的上涨。本次疫情除了导致蔬菜价格上涨外,还中断了猪周期的改善趋势,猪价再次上涨,预计至少需要1-2个月才能恢复。

6、相对受损的是三类行业:一是严重依赖人员流动的行业,比如旅游、交运、餐饮住宿等,二是负债期限较短、杠杆率较高又不习惯储备流动现金的行业。这些行业对现金流相对依赖,短期的停滞就可能导致企业休克甚至破产,比如房地产,房子卖不出去,但利息还在滚;再比如餐饮、服装企业,以往过年期间现金流较好,没存多少现金,一旦停止运转支付员工工资都成负担。三是固定成本和人员成本较高的企业,假期延长暂停了企业收入,但固定成本和人员成本还得支出,两头挤压会成为很多中小企业的不可承受之重。

7、相对受益的是两类行业:一是服务于居家生活的行业,比如线上教育、游戏、物流、网络购物、线上直播等,非典时期新东方在线京沪业务量大涨,王者荣耀仅在今年大年初一一日流水就超越了去年整个春节档。二是服务于防疫斗争的行业,比如医疗健康行业。1月19-22日期间京东累计出售超过1.26亿只口罩、31万瓶消毒液、100万瓶洗手液。2009年甲型H1N1流感大爆发时,日本口罩的销售额翻了一倍,达到23亿元。2003年5月在非典疫情爆发时期,板蓝根价格从4月份的4元/千克飙升到12元/千克。最近国内最大的家用医疗企业鱼跃医疗每天接单量达4万单,总市值达到245亿元。

8、疫情对资产的长期影响有限,但短期影响不能低估,利空股市、房市,利好债市、黄金。市场走势是一个复杂变量,疫情不是决定性因素。但从非典的经验来看,疫情的短期影响也是难以避免。疫情爆发通常伴随股票市场出现阶段性下跌,爆发期医药股和权重股表现较好,但在缓和期出现补跌。爆发期债市牛市,缓和期利率反弹。房地产市场中政策仍然是主导因素,疫情可能导致房地产市场阶段性降温。黄金市场主要看全球经济和美元,疫情扩散有短期利好。

9、当地确诊人数/武汉输出到当地人口的比例,可以从某种程度上反映疫情防控的效果,当然这并不是唯一的客观指标,仅作为参考。河南、山西、贵州的这个比例最低,尤其是并无交通屏障(类似贵州山区那种)的河南,值得肯定。

10、不管从捐赠金额的绝对规模还是相对比例来看,民企在防疫捐赠中表现突出,不输国企。互联网企业中,阿里巴巴10亿、腾讯3亿、百度3亿、字节跳动2亿、美团2亿等居前。金融机构中,招商银行2亿、民生银行5000万、中信银行5000万居前,四大行各捐3000万。制造业企业中,吉利2亿、方大1亿、美的1亿等居前,均是龙头民企。房地产企业中,恒大2亿、融创1.1亿、碧桂园1亿、万科1亿,大部分也是龙头民企。此外,明星捐款呈现新格局,韩红一如既往引领公益,网络新势力也积极参与。辛巴、韩红基金会、林瑞阳张庭夫妇、赵本山及辽宁民间艺术团等居前。

11、全球各方对疫情的反应差别明显。中国台湾的应对措施最为负面,中国香港、菲律宾、朝鲜、英国、印尼、澳大利亚反应也偏负面,日本和白俄罗斯反应最为正面。

12、疫情实战考验官员行政能力,渎职人员绝不姑息。非典期间近千名官员因疫情防控不力被免职,卫生系统干部及地方县市长是免职高发人群。

最后总结一句话,最乐观的态度就是敢于正视一切悲观的现实,最理想的结果就是一切预测的风险最后全部落空。武汉加油,中国加油。

关键词: 如是金融研究院 经济传染病 管清友 金融传染 朱振鑫 宋赟 李畅
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