力鼎光电上会在即毛利率异常比宇瞳光学高两倍受质疑

2020-04-09 12:50:04

4月9日，厦门力鼎光电股份有限公司(以下简称：力鼎光电)将会迎来上交所主板首发上会，本次拟募集资金5.47亿元。

力鼎光电的主营业务为光学镜头的设计、生产和销售，其设计和生产的定焦、边角、鱼眼、无畸变等系列光学镜头产品，广泛应用于安防视频监控、车载成像系统、新型消费类电子(包括智能家居、视讯会议、运动DV、VR/AR设备、无人机、动作捕捉、3D Sensing、计算机视觉等)、机器视觉等领域。

从股权结构来看，力鼎光电的实控人为吴富宝和吴泓越，父子二人合计拥有力鼎光电67.11%的股份，其中吴泓越拥有美国永久居留权。

毛利率异常高于行业均值两倍受质疑

通读招股书，最令我们印象深刻的是力鼎光电超高的毛利率。根据招股书，力鼎光电的毛利率远远超过了所有同行业可比上市公司。

《每日财报》注意到，比如刚上市不久的宇瞳光学，2018年毛利率仅为22.57%，尚不足力鼎光电56.27%毛利率的一半。而且，另外三家可比公司的毛利率大体是相近的，集中在20%到30%的区间，力鼎光电以将近60%的毛利率达到行业均值的2倍左右。

从产品的属性来看，力鼎光电和宇瞳光学并没有较大的差距，二者产品的核心原材料都包括光学镜片，而且两家公司的采购单价差异并不大，差距来自售价。

招股书称，高昂的产品单价是取得高毛利率的直接原因，2018年力鼎光电的定焦镜头产品销售单价是同行业其他公司相似产品的4倍以上；同时，占主营业务收入比重超过60%的变焦镜头，力鼎光电的销售单价也相当于宇瞳光学的3倍以上。

但问题是凭什么力鼎光电就能超高售价？从现有市场来看，其产品与宇瞳光学这些刚上市公司相比并没有高出异常的含金量。只不过，力鼎光电的销售市场在海外，宇瞳光学这些公司以境内销售为主。但是有一个问题就是如果境内外市场的毛利率如此悬殊，宇瞳光学他们为啥不去开拓国际市场？

对于这个问题，公司必须要给出明确的，令人信服的理由。

境外占比高，海外市场风险加大

根据招股书披露的财务信息，2016年-2019年上半年，力鼎光电的营业收入分别为2.39亿元、4.22亿元、5.26亿元、2.29亿元，归母净利润分别为0.88亿元、1.35亿元、2.01亿元、0.92亿元，经营活动产生的现金流量净额分别为5446.27万元、1.39亿元、2.91亿元、9471.56万元。

2016-2018年业绩保持增长，但2019年上半年的盈利增长明显乏力。具体来看，2017年和2018年，力鼎光电营业收入增幅分别为76.27%和 24.87%，归属于母公司股东的净利润增幅分别为53.79%和49.07%， 2019年上半年，营业收入同比下滑1.97%，而净利润同比增长12.55%，可以很直观的发现，净利润与营业收入的增幅并不成比例，匹配程度较低，由此引发外界对于力鼎光电稳态结构的质疑。

在《每日财报》看来，力鼎光电是一个典型的外向型企业，公司主营业务中境外销售收入分别为1.57亿元、2.99亿元、4.12亿元和1.80亿元，占主营业务收入的比重分别为65.80%、70.85%、78.24%和78.85%。力鼎光电的出口业务产品主要销往中国香港、中国台湾、日本、韩国、欧盟、美国、加拿大、泰国等地区和国家，其中来源于美国市场的销售收入分别为6991.31万元、1.83亿元、2.15亿元，7300.11万元，占营业收入的比重分别为29.23%、43.44%、40.76%、31.89%。

海外风险在近几年集中爆发，2018年以来，国内出口企业先后受到加征关税的负面冲击，此外，国际汇率市场的高波动也会让企业产生汇兑损失，财务风险不断上升。疫情的影响下，西方各国纷纷陷落，经济陷入停摆，对于中国的外贸型企业打击很大，力鼎光电也很难独善其身，如果海外疫情继续下去，全球产业链都将会遭受巨大的冲击。

采购数据存疑，存货问题凸显

根据招股书披露的信息，2016-2018年，三明福特科光电有限公司一直是力鼎光电的第一大供应商。采购方式包括直接采购和委托加工，采购内容包括镜片半成品和镜片成品，采购额分别为976.69万元、2106.58万元、2465.78万元；同时在期末应付账款余额的排名中，三明福特科也一直排在首位，相应的应付账款余额分别为548.07万元、878.39万元、688.74万元。

巧合的是三明福特科是新三板上市企业福建福特科光电股份有限公司的全资子公司。福建福特科的年报显示，2016-2018年，力鼎光电一直是福建福特科的五大客户之一，销售额分别为1055.53万元、2056.6万元和2446.59万元，而且一直是期末应收账款余额最大的客户，期末应收账款余额分别为652.19万元、948.42万元和745.96万元。也就是说，力鼎光电招股说明书所披露的信息存在和外部信息无法匹配的情况。

除了相关采购数据存在疑问之外，力鼎光电的存货问题也日渐凸显。公司的存货账面价值分别为6000.77万元、7142.86万元、9399.35万元和6747.54万元，公司的存货主要为原材料和库存商品，2016-2019年H1，各期末前述两项存货占比达73.78%、67.46%、78.05%和74.70%。

报告期内公司存货一直没能摆脱减值的负担，2016-2019年上半年，存货跌价损失分别为-231.56万元、-214.62、-1010.35万元、-300.03万元，主要原因是客户取消订单或者产品更新换代导致产成品及相关原材料出现呆滞，公司定期对存在呆滞迹象的物料进行充分评估，在评估的基础上对存货计提跌价准备。

作为一家科技型公司，产品的更新迭代较快，存货很容易因为既有产品不再符合市场需求而被淘汰，因此对于存货的周转效率提出较高的要求，但根据披露的信息，公司的存货周转率也逊色的多，报告期内力鼎光电的存货周转率分别为2.52、2.84、2.75和2.34，而同行业可比公司的平均值分别为4.22、4.42、4.36、3.83，公司的存货周转效率始终处于劣势，采购效率和生产效率有待提高。