明日开市，疫情如何影响金融市场？

2020-02-02 14:53:02

2月3日开市在即，疫情对金融市场冲击几何?

我们认为，近期的疫情扩展，是典型的外生事件冲击，引发了国际投资者对中国经济及全球增长的担忧。短期内疫情对股票市场的冲击最大，基于港股、A50期指、中国ETF波动率指数等的观察，开市后中国股市将有一定幅度的回调。

从目前的市场恐慌指数来看，其恐慌程度要低于贸易战时期的峰值水平。从经济发展阶段、外部环境、经济结构以及疫情爆发时间这四个不同维度来看，本次疫情的经济、金融冲击，预计或将大于2003年“非典”时期。中期来看，随着疫情逐渐受到控制，经济活动将重回正常轨道，资本市场所受冲击也将逐渐消除。

本文系中国金融四十人论坛(CF40)要报《疫情对金融市场的影响和应对建议》的部分成果，作者为CF40研究助理张佳佳，CF40研究部主任、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员徐奇渊。

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疫情对金融市场的影响和应对建议

文 | 张佳佳徐奇渊

多例肺炎病例关联地武汉华南海鲜批发市场。

中新社记者张畅摄

疫情对股票市场冲击弱于贸易战高峰期

疫情是典型的外生事件冲击，引发了国际投资者对中国经济及全球增长的担忧，这在海外资本市场、汇率市场以及大宗商品市场上的冲击可见一斑。

2020年春节假期期间(1月23日-1月31日)，全球主要股市全线走低：美国道琼斯工业指数、标普500指数和纳斯达克指数分别下跌3.1%、3.0%和2.7%;法国巴黎CAC40指数、德国法兰克福DAX指数、英国富时100指数分别下跌2.8%、3.0%和3.0%;日经225指数、韩国综合指数和香港恒生指数下跌2.5%、5.7%和5.7%。

疫情引发了投资者对风险的普遍担忧，但当前金融市场的担忧和恐慌程度，仍低于贸易战高峰期的水平。在春节期间，我们可以观察美国市场上的中国ETF波动率指数，该指数从21.6上升至28.9。与之相比较，2018年特朗普发动贸易战时、2019年中美贸易战加剧时，该指数分别为32.7、30.4。另外，从美国金融市场本身来看，标普500波动率指数(VIX指数)在春节期间从13.0上升至18.8，2018年特朗普发动贸易战时、2019年中美贸易战加剧时分别为37.3、24.6。从当前的市场恐慌指数来看，其恐慌程度仍低于贸易战时期的峰值水平。

外汇市场上，离岸人民币汇率(CNH)虽然贬值到7，但明显低于2019年9月初7.195的水平。如果CNH汇率真实反映了外汇市场的供求关系，这将表明，当前国际资本虽然对疫情存在担忧，但情况要好于中美贸易战的尖峰时刻。具体地，春节期间，离岸人民币从6.93跌至7.00，跌幅1.02%。此次离岸人民币汇率“破7”，一方面表明国际资本对疫情存在担忧，短期资本流出，人民币承压。另一方面，对比2019年二季度，中美贸易争端白热化时期，人民币离岸和在岸汇率双双“破7”，在9月初跌至最低点7.195。相比之下，此次人民币跌幅则相对有限。

此外，受中国疫情影响，市场避险情绪升温。全球主要国家债市纷纷走强，债券收益率均回落。预计疫情将对中国债券市场产生类似的影响。在大宗商品市场，黄金价格上涨、原油下跌，铜铝价格大幅回落。

春节假期过后，中国股市开市或有一定幅度的回调空间。从1月中下旬开始，随着疫情的扩展和数据的披露，投资者对疫情发展和市场走势的判断较为悲观。作为中国内地市场的参照，在春节期间，恒生指数累计下跌5.72%，富时中国A50指数期货累计下跌7.48%。这反映了市场仍处于较为“悲观”的状态，上述指标对A股市场具有重要参考意义，节后开盘A股短期仍有可能出现相应幅度的调整。

如果以2019年VIX指数处于类似阶段(2019年4月中下旬至5月初)作为可参照的基准情形，上证综指从高点到低点回调幅度约11%。春节前，上证综指已较1月中旬高点回调4.5%，因此可能还有一定回调空间。这一结论与前述分析一致。

疫情对债券市场和外汇市场的影响相对有限。对债市而言，疫情带来的恐慌情绪推升避险情绪，以及实体经济短期走弱，均有可能短期内推动债市走强。对外汇市场而言，人民币汇率的影响因素，主要包括经济基本面、美元指数、中美双边贸易摩擦以及疫情的变化。目前美元指数和中美双边摩擦在短期内均相对稳定，不会对人民币汇率产生较大冲击，不会出现大幅急速贬值情形。

经济与金融压力

高于2003年“非典”时期

本次肺炎疫情与2003年“非典”疫情的爆发有诸多相似之处，又有明显差异，对我国经济和金融市场的冲击不应简单类比。

一是发展阶段不同。2003年“非典”期间，中国经济正处在重化工业化、城镇化和消费升级的高增长阶段，上升动力很足。目前，中国经济处于供给侧结构性改革和经济结构转型阶段。人口老龄化严重，宏观杠杆率较高，房地产行业调控处于关键时期，经济下行压力较大。

二是外部环境不同。中国入世后，全球经济正从互联网泡沫破灭后迅速复苏，中美双边贸易互补性强，2003年中国出口同比增速从2001年的6.8%升至34.6%。如今，随着中国经济体量的放大，出口对中国经济增长的贡献已经显著下降。另外，受全球经济放缓和中美贸易摩擦影响，2019年中国出口增速仅为0.47%。

三是经济结构不同。疫情影响最大的行业是第三产业，2003年其占当年GDP的比例为32%，2019年上升至54%，比例已大大提升，受到疫情的冲击更大。新冠疫情对制造业的影响也不容低估，劳动力的流动受阻、物流受到一定影响，将影响部分企业的正常生产。

四是爆发时间不同。“非典”爆发集中在4-5月份，本次新冠疫情爆发在春节前夕，正值春运高峰期，疫情又起源于中国第九大城市、国内主要交通枢纽武汉。随着节后返程等人员大规模迁徙，疫情的隔离和防控方面难度大于“非典”时期。但本次疫情主要发生在第一季度，而一季度的GDP占比是四个季度中最少的，控制经济活动的负面季节效应比二季度要小很多。

从历史经验来看，在疫情冲击下，经济活动和金融市场短期内会骤然降温。随着疫情防治情况好转，经济活动会反弹，重回正常运行轨道，对资本市场的长期冲击也将逐渐消除。

该疫情不会改变中国经济的长期趋势和中国经济在全球经济中的上升地位。但考虑到当前中国经济的内外环境都发生了很多结构性变化，表明经济增长与风险防控面临的压力要高于2003年“非典”时期。