非银金融板块大涨贵州银行港股上市首日开盘破发

2019-12-30 13:49:41

12月30日午盘，在非银金融板块的拉动下，大盘一扫开盘低迷态势，重回3000点。截止发稿，申万一级行业指数非银金融板块上涨3.43%，沪指上涨近1%。

新浪金麒麟(18.010, 0.03, 0.17%)最佳分析师长江证券(7.180, 0.35, 5.12%)周晶晶团队在研报中表示，风险偏好提升推荐配置券商，看好保费复苏和市场格局改善，风险偏好提升下券商股是进攻首选。

其核心观点如下：

报告要点

风险偏好提升推荐配置券商，看好保费复苏和市场格局改善风险偏好提升下券商股是进攻首选。1）证券法修订落地，从调整方向来看，一方面积极推动注册制发行，弱化企业盈利能力要求，另一方面强化投资者保护力度，资本市场制度环境日益完善。2）中期来看政策预期是驱动行业股价的重要因素，围绕市场融资功能和投资功能的恢复和完善是主要基调，发行制度和交易制度是优化方向，头部券商将受益于政策红利。3）看好改革推进周期下行业的配置价值，贝塔效应下推荐东方财富(15.850, 0.79,5.25%)，改革预期下推荐华泰证券(20.500, 1.06, 5.45%)和中信证券(25.660, 2.33, 9.99%)。

看好保费复苏和市场格局改善，推荐配置保险。1）上市险企开门红预售均已开启，销售环境改善叠加较低基数，增速较好，储蓄业务带动负债端改善逻辑持续验证。2）后资管新规时代叠加利率下行背景下储蓄型保险弱复苏，短期优势在产品渠道，中期关注投资回报；保障业务稳增长，中小公司进一步降价空间较小，竞争格局持续改善，综合来看上市险企竞争优势将逐步体现。当前板块估值较低，利率受通胀影响短期下行压力缓解，同时年底估值切换将带来更多上涨空间，权益、利率中性情况下板块主要驱动因素在于负债端回暖，配置具备较好性价比，个股推荐中国太保(37.900, 1.12, 3.05%)、新华保险(48.920, 1.31, 2.75%)和中国平安(85.890, 1.17, 1.38%)。

关注信托板块贝塔行情及政策边际改善。1）关注信托板块在市场情绪恢复下的贝塔行情，同时关注行业政策的边际改善空间。2）信托行业预计到期高峰将维持至2020 年二季度，2019Q3 行业风险率达2.1%，环比再提升0.5 个百分点创近五年新高，持续关注表内外风险释放节奏。

健康险价格战已过，“服务+”是大势所趋

本周，我们对上市险企及部分中小险企的主流健康险产品进行比较分析，可以发现：1）上市险企健康险产品升级多为提高保障的同时产品略有提价，部分公司采取“少交一年”保费来吸引消费者，更新迭代次数多为1-2 年1 次；中小公司健康险产品早期升级提升保障的同时或略有降价，而2019 年以来，产品更新迭代速度加快，一年更新次数多至2-3 次，产品保障不断升级的同时价格也逐步企稳；2）目前健康险产品已覆盖大部分重疾及轻症理赔，后续再提升病种数意义不大；3）第三方中介渠道盈利能力和规范程度偏弱+偿付能力充足率约束+再保审慎考虑约束下，中小险企健康险产品价格或将企稳；4）未来健康险的竞争方向或将回归渠道、理赔服务等，而在“服务+”方面的拓展能力，上市公司明显会优于未上市公司。

风险提示： 1．融资政策进一步收紧；

2．利率大幅下行。

新浪金麒麟最佳分析师天风证券(7.070, 0.28, 4.12%)夏昌盛团队在研报中表示，券商迎来密集政策利好，叠加市场活跃度显著提升，强烈推荐券商板块。

其核心观点如下：

投资要点：1）券商方面，新修订证券法明确全面推行注册制+健全多层次资本市场+大幅提高违法成本、新三板深改配套政策细则落地，股权融资迎来大时代，我们判断2020 年证券行业将迎来政策利好与业绩双改善，龙头券商将直接受益。近期券商迎来密集政策利好，叠加市场活跃度显著回暖，强烈推荐券商板块。2）保险方面，开门红预收保费向好，1 季度负债端表现或将好转，我们预计平安、国寿、太保、新华2020 年1 季度的NBV 增速为4%、21%、13%、3%。2020 年全年负债端亦或将改善，有利因素包括重疾险竞争环境改善、代理人规模有望稳定且产能有望提升、政策促进（甲状腺剔除重疾规定或在明年出台）。另外，长端利率短期企稳，保险公司可把握时机加配长期国债、地方债等稳定投资收益率。我们看好2020 年1 季度保险股的配置时机，建议把握机会，重点推荐中国太保。

非银重点推荐：华泰证券、中信证券、国泰君安(18.700, 0.94, 5.29%)；中国太保、中国平安。建议关注：中信建投(31.290, 2.48, 8.61%)H、中国太保H。

证券：券商迎来密集政策利好，叠加市场活跃度显著提升，强烈推荐券商板块。1）证券法明确全面推行注册制，股权融资迎来大时代，利好券商投行业务发展。十三届全国人大常委会第十五次会议全体会议审议通过了新修订证券法，将于2020 年3 月1 日起施行，要点包括：明确全面推行注册制，精简发行条件，调整证券发行程序，强化证券发行中的信息披露；明确健全多层次资本市场体系；大幅提高违法成本，强化投资者保护。明确全面推行注册制，融资体系将发生逆转，即将迎来股权融资时代，利好券商投行业务。投行业务将成为激活券商业务资源（财富管理、资本中介、私募股权投资、衍生品等），提升ROE 的重要引擎。健全多层次资本市场体系，将拓宽券商业务体系，考验券商服务优质企业的综合能力，稳健发展的头部券商将继续抢占中小投行的市场份额。大幅提高违法成本，将考验券商风控能力，风控能力必须与业务发展相匹配，否则将会出现券商大幅亏损的情况。2）新三板深改七项配套细则出台，资本市场改革持续推进。新三板深化改革的七项配套细则落地，标志着新三板全面深化改革正式落地实施，进入实质推进阶段。3）12 月以来市场活跃度环比改善，券商将直接受益。12 月日均成交金额5047 亿元，环比+24.83%。两融余额大幅回升至10150 亿元，19 年至今两融日均余额为9103 亿元，较18 年下降28 亿元。上交所共受理194 家企业的科创板注册申请，中金公司19 家、华泰联合19 家、中信建投16 家、中信证券15 家，项目储备靠前。4）证券板块估值仍低于历史中位数。证券行业平均估值2.10x PB，大型券商估值在1.3-1.8x PB 之间，行业历史估值的中位数为2.4x PB（2012 年至今）。未来券商的商业模式转向“资本化投行（投行+PE 模式），研究投行投资均强且可协同的政策券商才可提升ROE。基于此，重点推荐华泰证券、中信证券、国泰君安，建议关注中信建投H。

保险：开门红预收保费向好已经充分验证，我们判断1 季度及全年负债端表现将好转，我们判断1 季度讲师较好配置时机。1）开门红预收保费向好，1 季度负债端表现或将好转。银保监会和央行发布《关于规范现金管理类理财产品管理有关事项的通知（征求意见稿）》，从投资范围、投资集中度要求、流动性、杠杆管控、估值核算等各方面做出规范和约束，整体上与货币市场基金等同类监管标准保持一致，预计银行现金管理产品的收益率将下滑，逐步向货币基金趋同。

居民财富管理角度，储蓄险相对于各类资管产品的吸引力预计继续提升，利好年金险产品销售。

我们判断，2020 年开门红好转趋势明确，平安、国寿、太保、新华2020 年1 季度的NBV 增速有望达4%、21%、13%、3%。2）前11 月行业人身险保费增速+12%，与10 月基本持平，期待2020 年负债端增长改善。2019 年1-11 月，行业人身险原保险保费收入同比+12%，11 月单月保费同比+5%。我们判断，2020 年大型寿险公司保费增速改善的支撑因素在累积，包括：

年金险和保障险销售具有共振效应；中小险企的低价产品陆续退出市场使得重疾险竞争环境好转；代理人规模有望稳定且产能有望提升；甲状腺剔除重疾的规定或在明年出台，旧产品停售前短期或能带来较大增量。3）2020 年1 月1 日起取消经营人身保险业务的合资保险公司的外资比例限制，友邦“分改子”做好扩展内地市场的准备。友邦发布公告计划将友邦保险有限公司上海分公司改建为友邦全资持股的人寿保险子公司，名称拟定为“友邦人寿保险有限公司”，意味着友邦在华有了独立法人资格，友邦内地分支机构开设预计将加速，浙江、山东、安徽、四川、湖北等可能是其首批考虑布点的地区。4）截至12 月27 日，平安、国寿、太保、新华的2019 年PEV 分别为1.27、1.02、0.85、0.74 倍，2020 年PEV 分别为1.07、0.89、0.73、0.65 倍。目前估值低位，重点推荐中国太保。

风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期；长期利率下降超预期。

新浪金麒麟最佳分析师广发证券(15.270, 0.77, 5.31%)陈福团队在研报中表示，长期看好创新业务推进与交易量放大所带来的证券板块的投资性机会；保险行业负债端最坏时点已过，2020 年新单保费有望逐渐回升至正增长。

其核心观点如下：

证券：时隔4 年新证券法修订通过 ①确定全面推行注册制；②新设投资者保护专章，允许投资者保护机构接受50 名以上投资者的委托作为代表人参加诉讼；③大幅度提高证券违法成本，按照定额处罚最高可罚2000 万元。注册制的逐步推广，券商投行及资本化业务有望加速发展。

此前科创板试点注册制，过会数量增长速度加快，科创板企业IPO 成为券商业绩增长的重要推力。根据我们测算，截至12 月26 日，科创板注册制为券商贡献承销保荐收入合计35.82 亿元，直投及跟投浮盈65.53 亿元。我们预计，随着新修订证券法的实施，2020 年创业板IPO同样可以成为券商投行及资本化业绩增长的重要推力。新设的投资者保护专章，探索建立了符合中国国情的证券民事诉讼制度，和大幅度提高的证券违法成本一起全面突出投资者保护这一主线，证券违法成本的上升，有助于提升惩治效果，增强投资者持股信心。

当前龙头券商估值水平尚属低位，中信证券、国泰君安、华泰证券、中金公司19年PB 依次为1.69X、1.29X、1.41X、1.38X。我们长期看好创新业务推进与交易量放大所带来的证券板块的投资性机会。建议关注：中信证券（600030.SH）/（06030.HK）、华泰证券（601688.SH）/HTSC（06886.HK）、中金公司（03908.HK）等。

保险：引入活水，行业升级。外资险企全面放开，友邦率先尝试分改子，国外独资险企有助于国内保险市场进一步升级。当前国内纯保障市场覆盖率仍然薄弱，借助外资先进的管理经验和丰富的产品体系，有望弥补保障市场的缺失和客户体验的革新，同时倒逼国内保险市场的更新换代。经历了连续两年新单保费低/负增长后，我们认为行业负债端最坏时点已过，2020 年新单保费有望逐渐回升至正增长，原因在于：

一是代理人行业性净脱落压力逐渐收敛，且通过提升代理人产能实现保费增长的探索已有效开展；

二是保费结构再均衡，除了健康险仍处于较高增长外，低利率环境以及资管新规环境下，以年金为代表的储蓄型产品开始焕发活力。

对于未来，我们有两个判断：

一是随着人海战术的终结，保费增长主要来自产能提升，预计增速将维持中等水平；

二是产品均衡发展，健康险和年金维持较高增长。资本市场改革正不断推进，建议关注：中国平安（601318.SH） /（ 02318.HK）、中国太保（601601.SH） /（02601.HK）、新华保险（601336.SH） /（01336.HK）、中国人寿(34.700, 0.90, 2.66%)（601628.SH） /（02628.HK）。

风险提示：市场风险事件包括经济增速放缓、利率波动影响、行业竞争加剧等；公司经营业绩不达预期，爆发重大风险及违约事件等。